股份回购”制度红利,上市公司如何用得更好

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“股份回购”系统红利,上市公司如何更好地使用它?

2019年,上市公司的回购变得越来越活跃。例如,顺丰控股,招商证券和小米集团已回购股份。这种现象背后的根本原因是什么?中欧国际工商学院金融学副教授黄胜对此进行了深入分析。他认为,除了被用作股权激励之外,股票回购在实施利润分配,改变股东结构和传递价值信号方面具有更深层次的内涵。股份回购制度的战略意义尚未得到充分认识,值得进一步考虑和探讨。

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哈佛商业评论

2019年2月1日,顺丰控股宣布了股票回购公告,并计划利用自有资金通过集中招标回购股票,以实施员工激励措施。截至3月25日,公司回购696,800股,总交易金额约为2,429万元(不含交易手续费)。

2019年3月12日,招商证券发行股票回购计划,旨在通过股票回购稳定资本市场,增强投资者信心,优化员工激励,提升公司股价,以配合其长期内在价值。拟通过集中招标交易回购股份不少于人民币6.5亿元,不超过人民币13亿元。

2019年1月17日和2019年6月3日,小米集团从公开市场购买了6,140,000股和11,029,400股。根据公告,在公司现状下进行的股份回购可以显示公司对其业务前景和前景的信心,最终将为公司带来利益,为股东创造价值。

2019年,上市公司的股票回购变得越来越活跃。上市公司为什么要加大回购股份的力度?这背后的秘密是什么?

首先,这与政策的支持和推动是分不开的。 2018年11月9日,中国证监会,财政部和国有资产监督管理委员会联合发布《关于支持上市公司回购股份的意见》(以下简称“《意见》”),回购资金来源,适当简化实施程序,鼓励各类上市公司实施股权激励。或者员工持股计划等方面为上市公司带来了积极效益。今年1月11日,上海证券交易所和深圳证券交易所正式发布并实施了《上市公司回购股份实施细则》(以下简称“《实施细则》”),进一步为上市公司提供了详细的上市回购规范和指引。

根据Wonder Data的统计数据,我们发现2018年11月以后,中国A股上市公司回购的股票数量大幅增加,正在进行的回购计划数量也大幅增加。在积极的政策推动,资本市场开放度增加和市场化程度提高的背景下,上市公司的股票回购进入了快车道。

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上市公司回购股份的原因和动机有很多,而且由于公司的发展阶段和环境,这些驱动因素会有所不同。在股票回购计划背后,可能存在个别因素或多种因素的组合。总结后,我们将上市公司回购股份的主要原因分类为以下几类。

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股票回购与股息

如何选择合适的利润分配方法?

在谈论利润分配时,很多人自然会将其与股息等同起来。事实上,股份回购也是上市公司进行利润分配的重要途径。股息和股票回购在公司的利润分配中扮演着不同的角色。

股息在成熟的上市公司中更为常见。这种利润分配方法允许股东预测公司未来的持续利润分配,就像员工将工资视为未来可预期的稳定回报一样。如果股息下跌或突然中断,可能会导致投资者对公司的发展做出负面判断,然后卖出股票,这将对上市公司产生不利影响。

例如,通用电气公司于2017年11月13日宣布,它预计将削减其一半的股息,将其2018年的盈利减少至低于华尔街的预期 - 将股息从每股0.24美元降至每股0.12美元。在公告当天,通用电气股价下跌7.17%。

与股息相比,回购不是上市公司对未来继续分配的承诺。作为回购的对象,投资者不会期望将来的回购分配作为股息,这就像员工通常将额外的奖金视为“一次性收入”。此外,股票回购更灵活,更随意。上市公司可以根据其利润规模和自身发展进行回购金额和时间的个性化设计。

当上市公司有足够的现金时,除了奖励股东分红外,还可以让部分股东获得收益并通过股份回购取款。当一家上市公司希望以当前盈利能力良好但未来盈利稳定性不可预测的方式进行利润分配时,可采用股份回购方式。

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在中国目前的资本市场,《上市公司证券发行管理办法》和其他指导方针明确提出鼓励上市公司进行现金分红。对于一组上市公司,特别是处于成长阶段的上市公司,它限制了他们选择利润分配的灵活性,并在一定程度上模糊了股票回购和股息之间的差异。由于未来没有稳定收益的预期,回购应该更受青睐,但可以用于回购的资金按规定分配。

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发行新股不如股票回购

为了更好地统一股东,管理层和员工的利益,并缓解因所有权和经营权分离而产生的代理问题,上市公司可以实施管理层股权激励或员工持股计划(以下统称为“股权激励“)。 )。如果上市公司通过发行新股进行股权激励,则额外发行的股票将扩大股权基础并稀释原股东权益。通过股票回购的股权激励只能转换上市公司部分股份的所有者,股本保持不变。

使用回购股份进行股权激励不仅可以满足管理层和员工的股权需求,还可以在不影响原股东权益的情况下缓解代理问题。目前,股权激励是中国资本市场回购的最重要原因。

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改变股东结构

提升公司价值

除了用作股权激励措施外,股份回购对于改变上市公司的股东结构也很重要。在这里,改变股东结构意味着:通过股票回购,减少不同意公司发展理念的股东比例。从这个角度来看,股票回购也更加灵活和实用。

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当一些上市公司的股东不同意管理层的管理理念,或者他们对自己的决策不乐观时,这些股东可以选择通过转让或出售的方式“用脚投票”离开。股份。为避免股东集中出售股票造成的股价下跌,影响公司市值的稳定性,上市公司可以主动实施股份回购,重新获得该部分股权的话语权。通过大宗交易或公开市场操作。在持有不同意见且准备出售股票的股东看来,上市公司提供的回购计划不仅是一个良好的退出渠道,而且可以退出上市公司,避免股价下跌造成的损失。通过出售股票。 (在流动性相对较低的公司中尤其如此)。

我们认为,小米最近的回购可能意在改变股东结构。对于上市公司而言,通过回购股份减少不同意见的股东比例,更有利于公司股东和管理层统一对公司业务发展方向的意见,增强股东与管理理念的一致性,从而提升公司。估值。

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传递价值信号

当公司股价表现低迷,或管理层认为低于公司内在价值时,上市公司也可以实施股票回购,以便将低估的信息传递到市场,增强投资者信心,从而提升股票价格(当然这个价值信号的强弱取决于回购的数量和具体实施。投资者通常也会考虑回购和其他价值信号作为一个整体。

值得注意的是,传递价值信号和改变股东结构的目的是为了提高公司的估值。两者之间的区别在于,前者是基于管理层与外部投资者之间关于公司价值的信息不对称。即使在信息对称的情况下,基于投资者对公司未来发展或战略的不同观点或解释,一些股东对公司的发展理念也有不同的看法。

另一方面,当股票价格急剧下跌时,上市公司可以较低的成本回购公司股票,并将其作为未来的股权激励,这解释了上市公司的市场选择行为。根据回购股份的原因分类,我们观察了2018年1月至2019年2月(已经实施/已完成或正在进行)上市公司回购的股票数量和市场走势,并发现A的数量股票回购。与沪深300指数(000300.SH)呈显着负相关。这表明随着A股整体下跌,越来越多的上市公司选择进行股票回购,这与上市公司为市场价值管理目的而回购的说法是一致的。

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最新《实施细则》规定回购后股份的适用范围如下:(1)减少公司的注册资本; (2)将股份用于员工持股计划或股权激励; (3)用股份转换上市公司可转换为股票的公司债券; (iv)上市公司有必要维持公司价值和股东权益。这意味着,基于目前中国资本市场的发展,回购后的股票不能用作库存股,直接成为上市公司股权交换时的“货币”。

但值得注意的是,2018年11月1日,《证监会试点定向可转债并购支持上市公司发展》被释放。在企业合并的具体情况下,中国证监会将积极推动有针对性的可转换债券作为并购和重组交易支付工具的试点,为上市公司提供更加丰富的并购融资渠道。同时,根据《实施细则》回购后股票范围的第三项,它还为股份回购提供间接作为合并“货币”的可行性。

在发达国家的资本市场中,使用库存股作为并购货币更为常见。当一家上市公司决定进行股权互换时,如果预先购回的股票可以作为库存股并购并购,则回购股份可以有效避免因增发发行而导致的旧股东权益的稀释。发行新股。此外,结合上述对上市公司市场选择行为的分析,以较低的股价回购并购的股票可以有效降低并购成本。

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提高每股盈利,

提高ROE ROE?

减少在股票回购之外发行的股票(即每股盈利的分母减少),虽然上市公司的每股收益可以在短期内得到改善,从长远来看,回购的效果是为了美化财务报表可能无效。长期维护,可能会损害公司未来的发展潜力和盈利能力。

例如,上市公司将在未来用于发展投资的资金进行股份回购,这可能导致未来由于资金短缺导致的良好项目失败。一旦公司的硬实力 - 盈利能力下降(即每股盈利的分子减少),上市公司无法通过长期回购股票维持一定比例的每股收益。

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同样,利用股票回购改变上市公司的资本结构,降低净资产以提高公司的净资产收益率也可能是短视的行为。杜邦的财务分析将ROE ROE分成几个因素的产品。其中一个因素是权益乘数,即总资产/所有者权益,反映了公司财务杠杆的规模。股权乘数越大,股东在总资产中投入的资本比例越小,财务杠杆越大。通过股票回购,它将导致净资产(即所有者权益)的减少,并扩大公司的财务杠杆。

与流动性的使用相比,上市公司用于股份回购的资金的使用将导致股权乘数的进一步扩大,并最终提高净资产收益率。至于回购中EPS和ROE增加的收益,与牺牲未来投资收益或债务发行(以及发行债券的财务风险)的成本相比,上市公司有必要仔细考虑权衡问题。

总之,股票回购制度对投资者提出了更高的要求,应该考虑监管。在公司的股息中,所有投资者都根据持股比例获得收益,而投资者之间的信息差异对他们的收入影响不大。作为信息来源有限的普通零售投资者,股息更受欢迎。相反,当公司回购时,投资者不再被动地获得股息,而是转而主动决定是否出售股票,这对投资者的信息获取和分析能力提出了更高的要求。对于回购具有复杂动机的公司而言尤其如此)。

与机构投资者相比,普通散户投资者往往处于信息不对称的弱势地位。因此,在判断和解释公司的回购行为并决定是否出售持有的股份时,更难以做出正确的判断,从而造成损失。回购使投资者和公司之间以及不同投资者之间的信息不对称所引起的问题复杂化,因此投资者需要对公司的回购决策具有更强的筛选和分析能力。这一点,结合当前中国股市投资者的特点,要求监管层在未来考虑改进回购政策,加强监管。

此外,上市公司可以在股份回购后申请再融资并发行可转换公司债券。在政策方面,《意见》提出:上市公司实施股份回购并申请再融资后,融资规模不超过过去12个月股份回购总额的10倍,再融资不受限制融资间隔。优先支持此类再融资申请。《实施细则》和其他法律规范进一步促进了资本市场的自由。在这种背景下,上市公司的回购和融资行为也将更符合市场化下的资本运作。在不断开放的资本市场中,上市公司可以反复使用回购和再融资来反复缩减和扩大公司的股本,但这也对分析师的分析和歧视能力提出了更严格的要求。

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